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国盛证券宏不雅分析师，刘安林
事件：2025年2月CPI同比-0.7%，预期-0.4%，前值增0.5%；核心CPI同比-0.1%，前值增0.6%；PPI同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。
核心不雅点：2月CPI、核心CPI、办事CPI、PPI均超季节性走弱，也低于预期；春节扰动以外，骨子应如故需求偏弱、花消悔悟、基建什物使命量尚未改善。倾向于觉得，低物价类似关税扰动，降准降息的必要性和紧迫性加大。短期紧盯三点：地产销售和房价走势、基建什物使命量、关税施展。
1、全体看，2月物价再度走弱，其中：CPI同比时隔12个月再度为负，剔除春节后为0.1%、仍属较低水平；核心CPI、办事CPI的同比、环比也均转负；PPI同比则已皆集29个月为负。
2、往后看，2025年物价可能连续低位，再类似类似关税扰动，无疑将加大降息降准的必要性和紧迫性：一方面，央行已屡次强调“把促进物价回升作念为货币战略的紧要考量”，另一方面，3.5政府使命证明连续强调“当令降准降息”，3.6央行行长也暗意“本年将凭据国表里经济金融形势和金融阛阓情况，择机降准降息”。
3、具体看，2025年2月物价特征如下：
>CPI食物分项VS非食物项：食物价钱、非食物价钱均由涨转跌，弱于季节章程，蔬菜、汽车、办事降价是主要连累。
>核心CPI VS CPI办事分项：核心CPI、CPI办事分项环比均创稀有据以来同时新低，同比均时隔4年再度转负。
>PPI出产辛勤VS生涯辛勤：出产辛勤、生涯辛勤环比均抓平前值。
>PPI重心细分行业：2月不同业业价钱宽阔回落，煤炭、玄色、建材、原油-化工产业链是PPI的紧要连累，有色价钱有所回升。
正文如下：
1、全体看，2025年2月物价的核心特征在于：CPI、核心CPI、PPI均超预期、超季节性回落，指向需求不及如故核心敛迹。具体看：
>CPI方面：2月CPI同比-0.7%，创2009年10月以来第2低（仅高于2024年1月的-0.8%），低于Wind一致预期-0.4%和前值0.5%；环比由涨转跌、录得-0.2%，仍然弱于季节章程（近5年同时均值为0.5%，春节时辰接近的2017、2022、2023年同时均值为-0.02%）。其中：春节错月是2月CPI转弱的主要连累，按照统计局测算，如若剔除春节错月影响，2月CPI同比应为增0.1%；此外，汽车降价促销、蔬菜价钱走弱、办事价钱下降等亦然连累。尤其是核心CPI、CPI办事差异环比-0.2%、-0.5%，均创稀有据以来同时新低；同比均时隔4年再度转负，差异录得-0.1%、-0.4%。
>PPI方面：2月PPI同比-2.2%，高于前值-2.3%、但弱于Wind一致预期-2.1%；环比-0.1%、皆集3个月环比负增，相通弱于季节章程（近5年同时均值为0.12%）。其中：冬季设立工地停工导致建材需求下降、煤炭供应富有、国外油价波动等是主要连累，骨子如故需求不及。
2、往后看，鉴于各方面敛迹仍强，2025年物价可能连续低位，降准降息的必要性和紧迫性加大。其中：
>按照季节性模子推算：全年CPI核心可能降至0.2%、以至更低，房租滞后房价回落、花消敛迹、价钱竞争等如故制约。PPI核心展望降至-1.8%操纵、全年各月同比可能都难转正，关税和潜在的出口下行、地产不笃定性仍强、基建什物使命量尚未昭彰改善如故敛迹。
>对应到货币端，低物价类似关税扰动，将加大降息降准的必要性和紧迫性，一方面是央行已屡次强调“把促进物价回升作念为货币战略的紧要考量”，另一方面3.5政府使命证明连续强调“当令降准降息”、3.6央行行长也暗意“本年将凭据国表里经济金融形势和金融阛阓情况，择机降准降息”。
3、轮廓看，2月CPI、PPI均超季节性走弱、也低于预期，春节扰动以外，更多应如故需求偏弱、花消悔悟、基建什物使命量尚未改善等骨子敛迹。短期紧盯3点：地产销售和房价走势；基建什物使命量有关宗旨，比如沥青、水泥、玻璃等的开工和需求；4.1好意思邦交易代表办公室对中邦交易审查后果，以及好意思国国会对于“取消中国最惠国待遇”的审议后果。
4、结构上看，2025年2月物价主要有以下特征：
>CPI食物分项VS非食物项：食物价钱、非食物价钱均由涨转跌，弱于季节章程，蔬菜、汽车、办事降价是主要连累。2月CPI食物分项环比由涨转跌、录得-0.5%，仍弱于季节性（近5年同时均值为1.7%，春节时辰接近的2017、2022、2023年同时均值为-0.4%），其中：由于春节假期限定，鲜菜、猪肉、鲜果、水家具价钱环比增速差异回落9.7、2.9、1.5、1.5个百分点至-3.8%、-1.9%、1.8%、1.2%。非食物项环比相通由涨转跌、录得-0.1%，相通弱于季节性（近5年同时均值为0.18%，春节时辰接近的2017、2022、2023年同时均值为0.03%），汽车、办事降价应是主要连累。
>核心CPI VS CPI办事分项：核心CPI、CPI办事分项环比均创稀有据以来同时新低，同比均时隔4年再度转负。其中：2月核心CPI环比-0.2%、前值为增0.5%，抓平稀有据以来同时最低，权臣弱于季节章程（近5年同时均值为0.12%）；核心CPI同比回落0.7个百分点至-0.1%，为2021年2月以来初次转负。相通，跟核心CPI统计边界类似的CPI办事分项环比-0.5%，相通创2009年稀有据以来同时新低，同比回落1.5个百分点至-0.4%，为2021年3月以来初次转负。
>PPI出产辛勤VS生涯辛勤：出产辛勤、生涯辛勤环比均抓平前值。2月PPI出产辛勤环比抓平前值-0.2%，国内订价的煤炭、建材等如故连累；生涯辛勤价钱环比相通抓平前值0%。具体看，出产辛勤波及采掘、原材料、加工工业等3类，2月采掘工业降幅扩大1.1个百分点至-1.3%，原材料工业、加工工业价钱环比降幅均收窄0.1个百分点至0.1%、-0.2%；生涯辛勤波及食物、穿戴、一般日用品、耐用花消品等4类，2月价钱差异变动0.0、0.0、+0.2、-0.2个百分点至-0.2%、-0.2%、0.1%、0.0%。
>PPI重心细分行业：2月不同业业价钱宽阔回落，煤炭、玄色、建材、原油-化工产业链是PPI的紧要连累，有色价钱有所回升。具体看：1）原油：2月国外油价均值环比下降4.3%，PPI原油-石化产业链有所分化，其中：PPI油气设备、燃料加工环比增速差异回落4.2、0.1个百分点至0.3%、0.9%；PPI化工、化纤环比增速差异回升0.2、0.5个百分点至0.0%、0.1%。2）玄色：2月螺纹钢现货价钱环比续跌0.5%，铁矿石价钱环比回升4.8%，带动PPI玄色采矿、玄色冶真金不怕火环比差异回升1.3、0.7个百分点至0.9%、-0.2%。3）煤炭：2月煤炭价钱续跌4.1%，带动PPI煤炭选择环比降幅进一步扩大1.1个百分点至-3.3%；4）其他分项中，由于铜等有色金属价钱高潮，PPI有色采矿、有色冶真金不怕火环比升幅差异扩大1.4、0.7个百分点至1.8%、0.3%；由于降价促销，PPI汽车制造环比降幅扩大0.6个百分点至-0.1%。
风险教导：战略力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
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